科创板私募股权投资基金（科创板 私募股权）

私募科创板网下打新门槛抬高： 两年以上10亿规模

科创板即将开启，投资机构纷纷“磨刀霍霍”向“打新”。

实际上，由于ABC三类账户网下中签比例存有差异，在科创板打新方面，相比公募基金(A类)而言，私募基金(C类)打新并不占优势，但私募机构热情不减。

备战策略

按照上述《办法》的相关规定，符合一定条件的私募机构才能参与网下打新。比如，私募基金管理人管理总规模应连续两个季度10亿元以上，且管理的产品中至少有一只存续期2年以上；申请注册的私募基金产品规模应为6000万元以上，且委托第三方托管人独立托管基金资产。此外还包括网下投资者内控要求，以及违规处理办法等。

目前，至少已有7只带有“科创”字样的证券类私募基金成功备案。同时，不少私募机构都表示将积极参与科创板投资。但由于团队背景、过往投研经历的差异，各私募机构对于科创板打新的态度却不尽相同。

作为较早完成备案的私募基金，深圳市优美利投资管理有限公司CEO贺然告诉记者，“我们的科创板基金，也是打算以一级市场的思路来进行投资，即对科技类企业进行估值和分析，做长线的价值投资。”

谈及打新，贺然表示，“相比打新红包，我们更希望通过量化的筛选、数据测算，精准的发现企业价值。当然，岩厅如果有机会参与打新红利，也不会错过，毕竟要考虑基金净值曲线。”

雷根资产总经理李金龙表示，目前在筹备科创板打新产品，未来打新的产品还是专注打新带来的收益，有限度地参与企业上市后股价的博弈。他还提及，前期布局科创板主要以打新为主，后期也会布局一些科创板的量化策略，目前科创板的量化难点在于缺少历史数据和合适的对冲工具。

谈及私募打新产品与公募打新产品的差异，凯纳资本创始合伙人陈曦指出，公募和私募最主要的区别在于做量化对冲策略的能力不同，私募做量化投资获取超额收益的能力往往强于公募，所以在量化对冲作为底仓的网下打新产品中，私募的收益应该是高于公募基金的。

陈曦具体解释道，“我们会通过基本面量化选股策略来选择上交所的股票作为底仓，然后通过三个股指期货(上证50、沪深300和中证500)对冲我们选股的大盘风险。预计这种量化对冲的方式下，底仓的收益在8%~15%之间，然后再通过科创板打新去叠加收益。目前，许多机构预测科创板打新的收益在6%~15%之间。因此，我们认为两个策略叠加的收益有望达到20%以上。”

陈曦还指出，私募基金的优势在于足够灵活，虽然C类投资者，中签率不如A类高，但是私募基金产品门槛也大幅降低，公募基金要2个亿的成立门槛，虽然中签率高，但是同时也可能被摊薄收益。粗誉隐而私募基虚拆金几乎没有门槛(1000万元以上就可以成立)，所以我们可以按照最小的打新市值要求去调整产品规模。另外，私募基金可以成立多只产品同时参与网下打新。一旦打新没有收益或者收益降低，私募基金可以随时转做其他策略。

打新挑战

值得一提的是，科创板的交易制度较主板有所变化，这为期望通过打新获取超额收益的投资者带来了挑战。

贺然认为，科创板交易规则更国际化、更先进，但私募参与科创板打新的确有难度，比如前5个交易日不设涨跌幅限制，亏损企业也能上市，这些都是挑战。“不过就目前来看，公募基金能发出几十只来，投资者参与热情也是很高的，所以我觉得前期这5个交易日，还是偏乐观的，谨慎乐观吧。”

“我们擅长以一级市场的策略来投资二级市场，所以对于我们来说，科创板也是很好的平台。”他进一步解释道，以前在投资之前，需要见很多公司、跑很多地方，尽调的工作量非常大，现在可以直接在科创板这个平台上，去筛选企业，减轻了工作量。当然，这样做的前提是，监管对科创板企业的信息审查非常到位。

基岩资本副总裁岑赛铟指出，科创板前5天不限制涨跌停，在节奏把握上无成法可依。另外，很多公司没有利润或者利润很低，给这些企业估值有难度。“美国市场习惯炒没利润的企业，中国市场还没有这个习惯或者先例。”

在陈曦看来，私募打新时需要重点防范的风险是如何确保底仓稳定的获利。“所以我们通过量化对冲的方式，在保证行业中性，市值中性，贝塔中性上都做了非常严格的要求。在各类Barra风格上都没有明显的暴露。”他进一步解释道。

他还谈到，在科创板刚刚推出的阶段，投资的难点是股票数量太少，比较难做增强收益。“根据交易规则来看，我觉得科创板的波动会较大，个股的波段择时策略可能比较有效，同时高频策略也会较为有效。”

此外，根据规定，科创板面向专业机构投资者的网下发行达到了至少70%(公开发行后总股本不超过4亿股的)、80%(公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的)的比例，其中网下发行数量的50%会优先向A类和B类投资者(公募、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金等)配售。此前有媒体报道称，部分私募机构可能会借助公募(A类)通道参与线下打新以增加获配额度。

对此，李金龙则表示，不排除这个可能，因为公募的网下中签率比私募要高，但同时也应考虑公募通道的具体情况，比如中签率，规模，费用等因素。

陈曦则告诉记者，“我们目前正在跟公募基金探讨合作的可能，目前还没有特别明确的合作模式，我们也希望能够找出一条既能保证量化对冲底仓收益较高，同时又能享受高中签率的产品形式。”

但在贺然看来，私募借公募外衣参与打新，价值不大。因为私募基金是高端客户认购的，而公募产品散户认购比较多，可能体量比较大，继而收益率可能就很低了。“我了解到，一些基金公司对于科创板产品的宣传，接近于类固收产品，预计收益率一年8个点，我们不可能投他们(公募)，从利率角度来说，不划算。”他进一步解释道。

（文章来源：中国经营网）

洪磊：私募股权投资基金最突出的问题是长期资金来源不足

12月12日，2018上海国际股权投资论坛在上海举行，会上中国证券基金业协会洪磊表示，私募股权投资基金最突出的问题是长期资金来源不足。

洪磊表示，私募基金自登记备案以来，股权投资活力迸发，对实体经济资本形成起到了重要的作用，已经成为创新资本形成的重要载体。截止三季度末，在中国证券投资基金业协会登记备案的私募基金管理人达到24255家，管理资产规模12.8万亿元，其中私募证券投资基金管理人8922家，管理资产规模2.39万亿元，私募股权与创业投资基金管理人14561家，管理资产规模8.44万亿元。私募基金累计投资于境内未上市未挂牌企业股权、新三板企业股权和再融资项目达到9.52万个，为实体经济形成股权资本金5.22万亿元。其中投向境内未上市、未挂牌的企业股权项目资金达到4.4万亿元，私募基金通过境内外上市退出金额2374.51亿元，通过整体收购退出金额368.36亿元。2018年前三季度，私募基金投向境内未上市未挂牌企业股权新增本金9656亿元，相当于同期新增社会融资规模的比重是6.3%，为企业发展提供了宝贵的资本金。在投中小企业项目5.35万个，在投本金1.89万亿元，在投种子期与起步期项目3.8万个，在投本金1.84万亿元。互联网等计算机运用、机械制造等工业品原材料、医疗生物、医疗器械与服务等产业升级及新经济代表领域成为了私募基金重点布局的行业，在投本金是2.5万亿元，在投项目4.72万个，有力推动了供给侧结构性改革与创新增长。

洪磊表示，四年来，私募基金尤其是私募股权投资基金持续快速增长，但短板始终存在。最突出的问题就是长期资金来源不足。在我国私募基金的来源中，高净值个人资金占比为17.1%，机构资金占比82.9%，其中工商企业的资金占比达到38%，各类资管计划资金占比37.1%，保险资金占比2.8%，养老金社会公益基金、大学捐赠基金等长期基金占比仅为0.3%。形成鲜明对比的是，在美国公私募基金的资金来源中，40%来自养老金和社会捐赠金。从成熟市场的历史经验来看，资金投向VC、PE长期来看效果很好。

洪磊称，就我国而言，养老金、理财资金和保险资金是未来相当长时期内最主要的长期资金来源，养老金保险资金本身就有长期资产配置的需求，而理财资金中的相当一部分属于居民中长期可投资资产或养老储蓄。经过向配置型产品转换，也将成为真正的长期资金来源。养老金主要依据生命周期进行资产配置，代表性做法是配置于公私募基金。固定收益类产品比重越高，养老产品的净值波动越小，资产安全性越高。权弯猛益类资金净值波动大，但是提高收益率最主要的因素。如果将长期资金配置范围扩大到私募股权和创业投资基金，将真正实现长期资金与长期资产的匹配，它既能从根本上改善实体经济长期资本金的来源，同时也能够让投资者真正获得与我国经济底色、经济发展潜力相一致的长期回报。

洪磊认为，今年政策有两个重要突破，一是养老金第三支柱事业，保险产品先行先试，税收优惠政策提供重要支持。明年5月份，将把公募基金产品纳入到投资标的，政策协调效应将得到进一步的充分体现。二是慈善基金把证券投资基金纳入投资标的，开启长期资金规范运作的新篇章。

洪磊还表示，私募基金发展的另一个突出问题就是行业自律不足，一段时间以来，协会在登记备案中发现，部分机构股权架构复杂，存在交叉持股、多层嵌套、增加基金运转层次和融资成本，既不符合专业本质，也增加了金融风险和融资成本。行业自律既是行业发展的内在需求，也是基金法的基本要求。实践中，在基金法精神和行政监管的指导下，基金行业协会不断强化主动自律、行业自律、行为自律、过程自律，推动市场化信用博弈和信用约束，积极约会业务规则和行为规范的具体矫正作用，与行政监管、司法惩戒共同构筑了相互协调、相互补充的行业治理格局。

“一是进一步完善登记备案须知，优化登记备案流程，为市场合理展业提供精细的标准。二是推动建立行业尽调行为标准，强化展业过程规范性伏困和透明度。三是全面实施信用信息报告制度埋厅桥，推动市场化信用约束机制今年底，协会将正式发布私募股权投资基金管理人会员信用信息报告指引，股权类机构信用信息报告将重点考察私募股权投资基金管理人的合规性、稳定度和专业度。12月8日，协会已经正式发布了新版机构登记需知，缓解目前募资难问题。上海科创板推出将极大缓解私募股权基金退出难题，基金业协会将全力支持科创板落地，配合相关部门做好服务工作。”洪磊说。

科创板基全都有哪些基金？

科创板基金是指投资于科技创新领域的上市公司的基金，一般包括创新型企业、高科技企业、高成长企业等。

以下是目前市场上已有的科创板基金：

1.

招商天弘科技创新板ETF（159995）：基金通过跟踪中证科技创新 50 指数进行投资，该指数覆盖了科创板市场中盈利、成长性好的 50 只优质公司。

2.

易方达中证科创主题吵早或ETF（515050）：该基金通过跟踪中证科技创新主题指数进行投资，该指数由中证宏观研究院根据科创板市场构建而成升伍，成分股限定在科创板上市公司中。

3.嘉实科创主题股票型证券投资基金（164905）：该基金投资于中国A股市场中符合科技创新主题的优质公司，包括科创板上市公司和非科创板上市公司。

4.华安科技创新动力混合型证券投资基睁拦金（519671）：该基金投资于科技创新领域的优质企业，包括在科创板上市的新兴成长型企业。

5.

广发医疗健康科技股票型证券投资基金（519222）：该基金投资于医疗健康科技领域的优质企业，包括科创板上市的医疗公司。

需要注意的是，科创板基金市场还处于快速发展阶段，未来还有很多新的科创板基金陆续上市。投资者在投资科创板基金时应做好风险评估和充分了解投资标的，以避免出现投资风险。

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